Ouverture du compte de capital et déterminants de l'autonomie de la politique monétaire au Maroc : une analyse ARDL sur la période 1971–2021

Résumé

Cet article analyse les déterminants de l'autonomie de la politique monétaire au Maroc, en mettant un accent particulier sur le rôle de l'ouverture du compte capital, à l'aide d'un modèle ARDL sur la période 1971-2021. Les résultats empiriques mettent en évidence l’existence d’une relation de long terme entre l’intégration financière et les variables macroéconomiques qui sont considérés comme des variables de contrôle, confirmée par le test de Co-intégration. Ces résultats suggèrent que la dynamique des flux de capitaux joue un rôle structurant voir déterminants dans la conduite de la politique monétaire, en particulier dans un contexte de régime de change intermédiaire relativement stable généralement c’est le cas marocain qui adopte un régime de change plus ou moins fixe. L’analyse s’inscrit dans le cadre de prolongement des travaux sur le triangle d’incompatibilité de Robert Mundell et Marcus Fleming, selon lequel la combinaison simultanée d’une parfaite mobilité des capitaux, d’un taux de change fixe et d’une autonomie monétaire est théoriquement impossible. Les résultats obtenus confirment partiellement cette hypothèse : l’ouverture du compte capital exerce une contrainte significative sur l’autonomie de la politique monétaire, rejoignant ainsi les travaux empiriques de Jay C. Shambaugh et de Maurice Obstfeld. Toutefois, cette contrainte apparaît modulée, ce qui suggère l’existence d’une marge de manœuvre relative pour les autorités monétaires. Par ailleurs, la significativité du terme de correction d’erreur indique un mécanisme d’ajustement vers l’équilibre de long terme, en montrant la capacité de l’économie marocaine à absorber les chocs externes. L’introduction des variables macroéconomique externe mettent en évidence le rôle des marges de manœuvre externes dans ce processus, soulignant que l’autonomie monétaire dépend également de facteurs structurels et institutionnels.